目前新能源汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，未來(lái)新能源汽車(chē)的投資邏輯已不單是特斯拉，而是全球汽車(chē)巨頭的繽紛演繹。
新能源汽車(chē)大勢(shì)所趨
發(fā)展新能源汽車(chē)已成全球共識(shí)，未來(lái)的新能源汽車(chē)已不單是中國(guó)市場(chǎng)，而是全球汽車(chē)巨頭的繽紛演繹。隨著中國(guó)新能源汽車(chē)的快速放量和汽車(chē)新銳特斯拉model系列快速投產(chǎn)的催化作用，全球各大汽車(chē)巨頭紛紛開(kāi)始布局新能源汽車(chē)，特別是德系新能源汽車(chē)的大規(guī)模投放，大大加速全球電動(dòng)化趨勢(shì)。我們認(rèn)為，目前新能源汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，未來(lái)新能源汽車(chē)的投資邏輯已不單是特斯拉，而是全球汽車(chē)巨頭的繽紛演繹。
從國(guó)家層面上來(lái)看，17年各國(guó)紛紛出臺(tái)燃油車(chē)禁售時(shí)間表，其中包括德國(guó)、荷蘭、挪威、法國(guó)等，德國(guó)將在2030年后禁售傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)，而法國(guó)計(jì)劃從2040年開(kāi)始，通過(guò)全面禁售汽油車(chē)和柴油車(chē)將法國(guó)打造成為一個(gè)碳平衡的國(guó)家，計(jì)劃于2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。
我們認(rèn)為，電動(dòng)化成為全球汽車(chē)行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)的原因有三：
1)更加節(jié)能環(huán)保，應(yīng)對(duì)石油資源緊張的有效解決方案；
2)電動(dòng)化帶來(lái)了對(duì)傳統(tǒng)汽車(chē)的全面升級(jí)，包括更強(qiáng)的動(dòng)力性能和全車(chē)智能控制的通用接口；
3)隨著電池等重要組件成本的逐步降低，電動(dòng)車(chē)在全生命周期使用成本上將與傳統(tǒng)車(chē)持平(預(yù)計(jì)2021年)，未來(lái)將更具經(jīng)濟(jì)性。
政策力促傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型新能源
政策面來(lái)看，雙積分考核在即，油耗壓力敦促企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源。今年4月，工信部公布了2017年各公司的雙積分情況。數(shù)據(jù)顯示，相較于2016年，2017年的總體油耗標(biāo)準(zhǔn)壓力急劇加大，達(dá)標(biāo)企業(yè)為75家占總體128家的59%。在不達(dá)標(biāo)的企業(yè)中，國(guó)產(chǎn)車(chē)企業(yè)從16年的64%上升至70%，凸顯了國(guó)產(chǎn)車(chē)部分企業(yè)油耗達(dá)標(biāo)壓力的急劇增大。從油耗積分角度看，2017年達(dá)標(biāo)企業(yè)正積分1147萬(wàn)分，相較于16年微增12萬(wàn)分；而不達(dá)標(biāo)企業(yè)負(fù)積分從16年52萬(wàn)分上升至100萬(wàn)分，致使2017年燃油積分不升反降。17年新能源積分主要源自于達(dá)標(biāo)企業(yè)，達(dá)標(biāo)企業(yè)貢獻(xiàn)的新能源積分從2016年的90萬(wàn)分上升至2017年的166萬(wàn)分；而不達(dá)標(biāo)企業(yè)則僅僅貢獻(xiàn)了2.9萬(wàn)分的新能源積分。我們認(rèn)為，雙積分的考核有效的區(qū)分了優(yōu)劣產(chǎn)能，隨著19年考核期的臨近，愈演愈烈的兩極分化將迫使不達(dá)標(biāo)企業(yè)迅速轉(zhuǎn)型，或提高合規(guī)新能源汽車(chē)產(chǎn)能或更新傳統(tǒng)汽車(chē)技術(shù)；而針對(duì)達(dá)標(biāo)企業(yè)，由于傳統(tǒng)燃油車(chē)受燃燒效率天花板的制約，為保持積分優(yōu)勢(shì)，也將逐步轉(zhuǎn)向或加大新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的布局。
從區(qū)域來(lái)看，限購(gòu)仍然是主要驅(qū)動(dòng)力。
新能源汽車(chē)個(gè)人消費(fèi)望崛起
需求端來(lái)看，19年開(kāi)始新產(chǎn)品集中上市，“爆款車(chē)”成為核心看點(diǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸上移，新能源汽車(chē)個(gè)人消費(fèi)有望崛起。隨著政策傾向高續(xù)航車(chē)型疊加車(chē)企加碼布局，18下半年已經(jīng)有一些旗艦車(chē)型上市，如上汽榮威Marvel X、比亞迪唐二代等，新車(chē)型在動(dòng)力性能上遠(yuǎn)超燃油車(chē)，同時(shí)在智能駕駛輔助配置上也更為全面，其中如比亞迪唐二代插電混動(dòng)版本也率先上量，10月完成月銷(xiāo)量6000臺(tái)以上，52%賣(mài)在非限購(gòu)城市，得到消費(fèi)者青睞。我們認(rèn)為，隨著新車(chē)型的持續(xù)推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移，一些產(chǎn)品已經(jīng)具備對(duì)比傳統(tǒng)汽車(chē)優(yōu)勢(shì)，如A0級(jí)別比亞迪元EV，定價(jià)8-12萬(wàn)，續(xù)航300km以上，目前月銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到接近6000臺(tái)，49%賣(mài)在非限購(gòu)城市。隨著具備競(jìng)爭(zhēng)力車(chē)型陸續(xù)推出， 19 年有望出現(xiàn)年有望出現(xiàn) “爆款車(chē)”，個(gè)人消費(fèi)有望崛起。
預(yù)計(jì)19年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)39%，新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量138萬(wàn)(同比+45%)。雖然短期補(bǔ)貼退坡影響盈利，我們認(rèn)為新能源汽車(chē)行業(yè)處于導(dǎo)入期到高速成長(zhǎng)期過(guò)渡階段，此階段“爆款車(chē)”顯得更為重要，此時(shí)量的邏輯大于盈利水平，19年看好比亞迪、上汽集團(tuán)。
投資建議：
新能源汽車(chē)19年核心看點(diǎn)在下游“爆款車(chē)”，短期量的邏輯大于盈利能力。1)下游：推薦比亞迪、上汽集團(tuán)，我們認(rèn)為隨著18年下半年多款具備競(jìng)爭(zhēng)力新車(chē)型上市，消費(fèi)者自發(fā)需求正在崛起，19年看好“爆款車(chē)”帶動(dòng)行業(yè)銷(xiāo)量持續(xù)高增長(zhǎng)，看好在此領(lǐng)域具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的比亞迪、上汽集團(tuán)；
2)中游：行業(yè)仍是洗牌期，推薦有技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，推薦寧德時(shí)代、比亞迪關(guān)注高鎳趨勢(shì)；推薦熱管理系統(tǒng)，相關(guān)標(biāo)的三花智控(家電)、銀輪股份、中鼎股份，關(guān)注拓普集團(tuán)、均勝電子、保隆科技；
3)上游：鈷仍具備投資價(jià)值，未來(lái)隨著自主品牌+合資品牌大規(guī)模投放新能源汽車(chē)，將大大拉動(dòng)鈷需求回升，鈷在三元811大規(guī)模普及(19年有望開(kāi)始應(yīng)用，技術(shù)難度仍在)之前，仍將供不應(yīng)求。
億緯鋰能（300014）
2018年1-10月新能源客車(chē)裝機(jī)量10.21GWh，同比增長(zhǎng)82%。億緯鋰能以647.3MWh躋身裝機(jī)量前三甲，僅次于寧德時(shí)代與比亞迪，而2017年公司新能源客車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)量的市占率僅僅排在第11位。公司裝機(jī)量的大幅提升主要得益于主要合作企業(yè)南京金龍新能源客車(chē)的數(shù)量大幅上升。金龍上半年銷(xiāo)售新能源客車(chē)5860輛，同比增549.67%。除此以外，公司合作伙伴增多，并進(jìn)入海外供應(yīng)鏈。公司上半年進(jìn)入宇通客車(chē)電池配套體系，并與巨頭戴姆勒簽訂多年合作協(xié)議。公司鋰電池業(yè)務(wù)步入收獲期。
寧德時(shí)代（300750）
公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)絕對(duì)龍頭，并逐漸進(jìn)入全球市場(chǎng)，與全球鋰電企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。公司動(dòng)力申池系統(tǒng)銷(xiāo)量已連續(xù)三年在全球動(dòng)力申池企業(yè)中排名前三位，2015 年、2016 年和 2017 年，公司動(dòng)力申池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19、6.80和 11.84GWh，2017年銷(xiāo)量排名全球第一(高工鋰電數(shù)據(jù))。
公司7月9日與德國(guó)圖林根州政府簽署投資協(xié)議，將在該州投資2.4億歐元建立電池生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，供應(yīng)寶馬、奔馳、大眾等歐洲車(chē)企巨頭；7月19日與廣汽合作成立合資公司，計(jì)劃由合資公司向廣汽供應(yīng)動(dòng)力電池與模組；7月26日與華晨寶馬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議協(xié)議，華晨寶馬購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)線(xiàn)定點(diǎn)供應(yīng)，并有可能后續(xù)參與公司股權(quán)投資；公司在國(guó)內(nèi)以及全球化競(jìng)爭(zhēng)中又進(jìn)一步，未來(lái)有望成為全球鋰電龍頭。
比亞迪（002594）
11月狹義新能源乘用車(chē)批發(fā)增速高達(dá)63%，新能源乘用車(chē)在行業(yè)銷(xiāo)量下行時(shí)仍逆市而上，成為乘用車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)核心動(dòng)力。其中比亞迪車(chē)型產(chǎn)銷(xiāo)量保持良好局面。2017年初，比亞迪大部分純電動(dòng)乘用車(chē)將動(dòng)力電池類(lèi)型從磷酸鐵鋰切換為三元鋰，電池系統(tǒng)能量密度從不足100Wh/kg增至120或140Wh/kg，補(bǔ)貼過(guò)渡期結(jié)束后元EV360、E5450等車(chē)型持續(xù)熱銷(xiāo)。此次電池向高鎳三元鋰電切換，有望再次使比亞迪在補(bǔ)貼退坡的大趨勢(shì)中搶得先機(jī)。此外，比亞迪插混乘用車(chē)常年占據(jù)我國(guó)插混乘用車(chē)龍頭位置，2018年總銷(xiāo)量、爆款車(chē)型方面均有上佳表現(xiàn)，2019年這一地位有望持續(xù)。
上汽集團(tuán)（600104）
上汽近幾年在智能網(wǎng)聯(lián)、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市占率都在不斷提升，并且其新能源汽車(chē)的邊際貢獻(xiàn)率高于傳統(tǒng)車(chē)(邊際貢獻(xiàn)率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研發(fā)支出基本都為費(fèi)用化，未來(lái)有較大的資本化空間。2019年，上汽大眾的途岳和上汽通用的4款全新SUV又將貢獻(xiàn)增量。